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【长江·通信 I 公司深度】 烽火通信:宽产品线优势分享行业增长盛宴,ICT转型打开未来成长空间

长江通信于海宁团队2019-09-15 09:52:53

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报告要点

“光通信专家”:主业增长稳健,战略转型加速

公司是全球知名的通信信息网络解决方案供应商,国内光通信产业龙头。自上市以来,公司营收和业绩表现出高成长性,2003-2016年年复合增长率分别达21.74%、29.79%。在光网络持续升级背景下,公司主业继续稳健增长。目前,公司正积极拓展海外市场并加快ICT战略转型,未来成长空间广阔。


行业持续景气可期,宽产品线全面受益

光网络系统升级驱动光通信行业持续高景气可期,公司拥有光网络全产品线,有望全面受益:1、数据流量爆发驱动100G OTN在城域网继续下沉,且未来 5G新传输网SPN的部署带来大规模传输设备需求增量,公司传输设备业务有望持续高增长;2、运营商接入网10G PON升级启动,驱动公司10G PON设备和接入终端需求高增长;3、接入网大规模光改下,运营商光纤光缆集采量大增,光棒供需缺口大且有望持续,公司光棒-光纤-光缆一体化能力突出,受益程度大。另外,国内密集建设数据中心驱动数据网络产品需求高增长,公司加速产品布局,相关收入有望继续稳健增长。


国际客户持续突破,海外市场前景广阔

公司国际市场前景广阔,一方面,海外设备商发展日渐式微,公司有望凭借成本优势和一站式光通信解决方案提供能力抢占其市场份额。另一方面,“一带一路”倡议下,公司实施的率先突破“亚非拉”等中低收入国家的战略契合沿线经济体性质,有望助力公司突破海外新客户,加速海外收入增长。


ICT战略转型加速,打开未来成长空间

在OTT厂商快速发展导致“管道化”风险日益加剧的背景下,运营商电信网络变革和ICT融合迫在眉睫。公司下属烽火星空、烽火集成和烽火超微,分别切入网络安全和大数据、行业信息化和高端服务器等ICT业务领域,驱动ICT战略转型加速,契合运营商转型需求,有望打开公司未来成长空间。


投资建议

运营商加大传输网扩容集采,叠加接入网10G PON升级,公司主营业务稳健增长可期。国外运营商客户渗透空间大,公司海外市场持续突破,叠加ICT战略转型加速,未来成长空间巨大。预计公司2017年、2018年净利润为9.08亿元、12.25亿元,对应PE 43倍、32倍,给予公司“买入”评级。

 

风险提示

1、100G OTN的城域网下沉进度不及预期;

2、光纤光缆行业需求高增长的持续性不及预期或光棒扩产进度加快;

3、海外市场客户开拓进度不及预期。

报告正文

“光通信专家”:主业增长稳健,战略转型加速

烽火通信科技股份有限公司(证券简称“烽火通信”)是全球知名的通信信息网络产品与解决方案供应商,中国光通信产业龙头,A股稀缺的光通信标的。公司持续专注于光通信产品的研发、生产和销售,致力于成为“光通信专家”。伴随国内光通信产业的爆发性增长,公司作为行业龙头表现出高成长性。展望后续,我们认为,数据流量爆发驱动行业持续景气可期,叠加海外市场拓展加速,公司光通信主业有望继续稳健增长,而ICT战略转型加速推进的情况下,未来成长空间有望进一步打开。

主业布局:专注光纤通信,引领技术发展

武汉邮科院是中国光通信产业源头,而作为其成建制改制而成的烽火通信承接了全部技术积累,从一开始就领跑国内光通信同行,并持续专注和引领国内光通信技术发展。过去十年,已经实现完整的产品线和完善的地域布局。

武汉邮电科学院是中国光通信发源地,1976年拉出的国内第一根符合国际标准的实用化光纤奠定了光通信技术的领跑地位。随后从EDFA和有源光器件到PDH、SDH、DWDM、OTN系统设备,持续保持业内领先。1999年,烽火通信由武汉邮科院下属部门成建制改制而成。成建制改制的方式使其完整继承了邮科院的研发人员和技术设备,并在随后的光通信技术发展历程中维持领跑地位。公司参与多项国际电信标准的制定,以三项IP通信标准先后被ITU-T采纳为标志,成为国内光通信技术发展的风向标。

公司在光通信行业持续实现技术领先的原因一方面在于武汉邮科院奠定的良好的技术基础,另一方面在于公司持续耕耘光通信市场,专注于光通信技术发展,维持每年占营收比近10%的高水平研发投入。

战略转型:发力国际市场,拓展ICT业务

为打破主业增长天花板,改善盈利能力,并逐渐实现从区域性系统设备商向全球性系统设备商的转变,公司较早发力国际市场,开启国际化战略。过去几年,公司海外收入占比持续提升。为开拓新业务,迎接网络变革的挑战,公司还积极实行ICT战略,在行业信息化等ICT领域实现了规模收入。近年来,公司成立的各种类型的控股或参股公司清楚地显示出公司的ICT战略布局。


定增获批:夯实主营业务,助力ICT战略落地

公司于2016年4月9日发布定增预案,2017年6月7日获得证监会审核通过,2017年8月18日获得证监会批文,进度较快。此次定增,公司非公开发行6797.43万股新股,共计融资18.02亿元。此次定增大股东认购金额近10%,彰显集团对公司的发展信心。从公司募投项目看,此次定增一方面将继续夯实传统的光通信主业,另一方面还加码云计算和大数据业务,有望助力ICT战略持续落地。


营收与业绩:穿越周期,持续高增长

伴随中国光通信产业的爆发性增长,公司营收持续高增长,穿越“互联网泡沫”、金融危机和电信网络建设周期,2001-2016年年复合增长率达16.31%,而剔除“互联网泡沫”的影响,2003-2016年年复合增长率达21.74%,表现出高成长性。鉴于占主要营收份额的通信系统业务技术壁垒高,竞争格局稳定,营收占比持续提升,公司业绩有望延续高增长。

2001-2016年,公司营收年复合增长率达16.31%,2003-2016年年复合增长率达21.74%。而从营收总量的增速看,移动通信系统更替和光纤价格走势共同决定了公司营收增速走势。从公司营收增长的历史看:2001年由“互联网泡沫”催生的第一次光通信泡沫破灭,光纤价格断崖式下跌,占比超过50%的光纤线缆业务拖累公司营收出现较大程度下滑。2004年行业周期向上,营收快速增长,受3G规模商用及光纤价格短暂上涨影响,公司营收增速在2009年达到历史峰值。随后四年间,3G和4G投入空窗期叠加光纤价格继续下滑,营收增速不断下降。2013年起,受益于FTTH的加速推进、100G DWDM/OTN规模部署以及光纤价格逐渐进入上升周期,营收增速加速提升。整体看,公司营收增速仍处于上升通道。

从营收结构看,公司主营业务有通信系统、光纤光缆及电缆、数据网络产品三类。其中,自2002年光纤价格断崖式下跌开始,相较光纤光缆及电缆业务,通信系统业务占据更大营收份额并持续至今,剔除2004年新增网络数据产品收入的影响,通信系统营收占比持续提升。2007年以来,通信系统营收占比提升的主要原因在于国内光网络设备从10G向40G、100G升级。公司数据网络产品营收始终保持10%左右的稳定份额,近年来呈现稳健增长态势。


公司总体毛利率维持在30%左右的较高水平,并趋于稳定。我们认为,主要原因在于,技术壁垒日益提高驱使全球通信系统设备商和光纤光缆厂商竞争格局逐渐稳定。在系统设备和光纤光缆集采招标中,运营商为维持相对分散和稳定的供应来源,从而压缩议价空间,抵御供应链风险,各大厂商中标份额相对稳定。从毛利率的产品结构看,数据网络产品、通信系统、光纤光缆及电缆的毛利率水平依次减小,考虑到通信系统营收占比的逐渐提升,总体毛利率水平和通信系统产品毛利率水平走势愈加吻合。

稳定的高毛利率水平驱使公司净利润水平稳步增长,在稳健的营运能力驱使下净利润增速走势和营收走势基本吻合。公司ROE(摊薄)持续走高,显示出“互联网泡沫”以来公司成长的价值性。


行业持续景气可期,宽产品线全面受益

在网络周期性升级过程中,公司拥有从接入网、传输网、光纤光缆、数据网络产品等完整的光通信产品线,可以抵御网络建设周期,全面受益光通信产业的发展。我们认为,每四到五年,骨干网、城域网和接入网将面临一次升级,目前100G骨干网升级、城域网40G升级和接入网PON改造正进入中后期,网络建设正处于新一轮400G骨干网升级、城域网100G升级和接入网10G PON升级周期,目前城域网100G升级已经“如火如荼”展开,待渗透空间大,有望成为2017年行业的主要增长点。公司100G OTN设备全球领先,持续获得高集采份额,有望更大程度受益。考虑到5G新传输网带来的新设备需求增量,传输设备业务高增长可期;光纤需求稳健增长,厂商光棒扩产谨慎,光纤缺口仍然存在,景气态势有望延续,公司光棒-光纤-光缆一体化优势明显,受益程度大;互联网厂商和电信运营商数据中心建设驱动公司数据网络产品收入稳健增长。

数据流量加速增长,产品线不断拓宽

互联网应用爆发和移动通信系统升级的相互促进不断提升数据流量增速,驱动有线网络持续升级,构成光通信行业持续高增长的主要逻辑。从现在时点看,以VR、4K高清视频、物联网为代表的应用场景正加速普及,4G向5G升级的路径逐渐清晰,数据流量高增长趋势不变,光通信行业持续高增长的逻辑仍然成立。


公司在光通信行业持续增长进程中,不断拓宽产品线。从光纤光缆+光传输系统到光纤光缆+光传输系统+光接入系统,再到光纤光缆+光传输系统+光接入系统+数据网络产品,公司产品线从骨干网、城域网向接入网和用户终端拓展,遵循网络光化路径,准确地把握了网络光化节奏。


100G OTN城域网下沉,新一轮网络升级周期开启

我们认为,从时间上看,以城域网10G/40G升级全面完成、骨干网100G成为标配以及接入网改造进入中后期为标志,上一轮从城域网、骨干网到接入网的升级周期基本结束。现在国内已经进入城域网100G下沉、骨干网400G升级以及接入网10G PON升级的新周期。其中,数据流量向城域网的集中趋势促使城域网100G升级率先开启。


城域网100G OTN下沉已全面铺开,成为新一轮网络升级潮的开端。我们认为主要原因在于,视频和数据中心流量的爆发性增长叠加CDN大规模部署,正促使城域网流量远多于骨干网流量,并以更快的速率增长,城域网和骨干网流量2012-2017年CAGR分别为40.63%、23.64%,向城域网集中的趋势愈加显著。根据贝尔实验室的数据,到2017年,城域网络内的整体数据流量将增加560%,给城域网承载能力带来巨大挑战,城域网扩容升级率先开启。



公司持续致力于光传输设备和系统研发,打造了国内首个100G 波分工程项目,并持续高份额中标三大运营商及中国广电100G设备集采,有望充分受益100G OTN的城域网下沉。从技术上看,公司100G光传输技术的优势主要在于:1、简化了传输线路上的光学色散补偿和偏振解复用设计方案,整体来看,线路设计更为简单;2、消除了对低PMD光纤的依赖,适用于各种规格的传输光纤,方便光纤线路速率升级;3、消除了传输线路DCF光纤非线性效应的影响,减少了线路放大器的数量和ASE噪声的影响,降低了线路成本,提升了系统长距离传输能力;4、减少了线路传输时延,按照1km光纤5µs的时延计算,消除DCF所带来的时延减少非常可观,这对时延敏感的应用环境意义重大;5、保护恢复时间小于50ms,100G数字信号处理自适应色散补偿算法收敛迅速,完全满足电信级恢复时延要求。技术领先优势助力公司打造国内首个100G 波分系统工程,并持续中标海外100G 波分系统工程建设项目。

中国广电千亿投资有望成为行业新增长点:中国广电与各省市网络公司计划于“十三五”期间共同合作总计投资1000亿完成互联互通平台建设,其中,一期完成投资310亿元,二期完成投资690亿元。从两期投资的具体项目来看,未来五年广电新建光缆线路占2016年国内新建光缆总线路长度比不到1%,且接入网宽带双向化改造的主流方案为EPON+EoC,光纤使用量少。因此,整体看,传输网100G OTN设备和接入网EPON设备市场将更大程度受益,成为未来几年的又一新增长点。公司拥有中国广电互联互通平台建设所需的光纤光缆、传输设备、接入设备和集成设备产品,有望凭借一体化解决方案,实现率先卡位。

5G有望部署SPN新传输网,带来传输设备市场新空间

通信网络中包含前传网和传输网。传统LTE传输网主要由PTN/OTN/IP RAN进行承载,切片分组网(Slicing Packet Network,SPN)是由中国移动牵头的5G传输网承载协议。由于SPN在协议上与LTE有较大不同,导致其芯片无法与LTE芯片兼容,芯片重新设计大概率将会进行。我们认为,SPN硬件上重新设计或导致5G传输设备换代更新,传输设备增量集采大概率到来。

2017年7月26日,中国移动牵头5G传送网立项,在ITU-T SG15全会上,中国移动联合中国电信、中国联通、中兴、烽火、信通院等中国企业和研究机构提交了多篇5G传送提案。2017年9月14日,中国移动表示将在2017年年底推出SPN企业标准。2017年9月27日,华为、烽火和中兴通过中国移动SPN原型系统测试。2017年10月17日,华为、中兴和烽火联合研发的下一代5G传输系统SPN一阶段试验测试已经完成。整体看,烽火SPN传输系统技术领先,未来受益新传输网部署确定性高。

光纤供需缺口仍存,景气趋势有望延续

20世纪初互联网泡沫带来的光纤超前投资曾驱使光纤价格一度上涨至高位,随后的泡沫破灭使得光纤价格进入长达十五年的下降周期。在价格下降周期中,众多小厂商亏损消失,叠加国内光纤和光棒反倾销,拥有规模优势和光棒产能的国内厂商逐渐脱颖而出,市场集中度进一步提升。2016年,移动固网发力促使FTTH部署加快,光纤需求占比最大的接入网改造驱动光纤需求超过产能,以中国移动为代表的运营商集采价格上涨近20%。

我们认为,区别于2009年的光纤价格的暂时性上涨,此轮开始于2015年下半年的价格上涨有望持续三年左右。主要原因在于:1、从需求侧看,2009年光纤价格上涨的核心原因在于3G牌照发放带来的3G基站建设高峰,基站间光纤需求大幅上涨。而2016年以来光纤价格上涨主要原因在于FTTH部署带来的接入网需求爆发,考虑到接入网需求更大且更具持久性,需求增长将继续保持高位。2、从供给侧看,2009年主要光纤厂商已经扩产,虽不及需求增长,但奠定了未来几年内产能高位的基调。而2016年以来,受国内光棒反倾销以及各大厂商谨慎扩产的影响,供给短缺继续维持。因此,2015年下半年以来的光纤价格有望在需求和供给两方面的因素驱动下维持三年左右的上涨周期。

公司为少有的几家具备光棒产能的光纤光缆厂商,拥有光棒-光纤-光缆一体化产品线。在光棒领域,从技术上看,公司掌握了业界先进的VAD、PCVD、OVD等完整的预制棒核心技术与制造工艺;从产能看,公司目前已具备近千吨的量产能力。公司与藤仓合作多年,光棒供应链安全可靠,光纤价格上涨,公司有望确定性受益。

数据网络产品收入稳健增长,助力毛利率水平提升

相较于思科、惠普和华为等全球数据网络设备龙头,公司进入数据网络产品(交换机和路由器)时期相对较短,全球数据网络市场竞争格局稳定,市场集中度高,公司市场份额较小。但公司在IP数据通信领域拥有深厚的技术积淀,编号为X.85/X.86/X.87的有关IP业务标准的提案先后被国际电信联盟采纳,连续多年中标中国电信运营商的交换机和路由器集采。数据网络产品在全球数据中心市场加速增长的背景下,正迎来快速发展时期。公司数据网络产品收入有望继续稳健增长,并凭借超过40%的毛利率水平成为支撑公司盈利水平的重要保障。未来,随着行业国产替代加速,公司有望占据国内更多的市场份额。



国际客户持续突破,海外市场前景广阔

海外市场拓展是公司打开传统主营业务增长天花板的重要战略,助力公司实现从区域性系统设备商向全球性系统设备商转变,考虑到海外市场的高毛利率水平,也是公司盈利能力改善的关键。全球范围看,受制于成本高企和本地市场增长缓慢,海外系统设备商发展日渐式微,以华为、中兴为代表的国内系统设备商全球市场份额不断提升。公司作为国内第三大系统设备商,一方面拥有华为和中兴共有的成本优势,另一方面,公司能够提供一站式光通信解决方案,有望继续抢占海外市场份额。另外,“一带一路”倡议下,公司率先突破“亚非拉”市场的战略契合“一带一路”沿线经济体性质,有望助力公司海外市场突破。

海外设备商发展日渐式微,成本+“一站式服务”优势抢占市场

2008年金融危机以前,公司海外收入持续增长但只占据10%的较小收入份额,相较于海外收入占比持续维持在50%左右的水平的华为和中兴,公司是典型的区域性系统设备商。受金融危机影响,公司2009年海外收入一度跌至谷底。但金融危机后,受益于全球信息基础设施投资加大以及公司制定的“一区一策,一品一策”的定制化营销策略,公司海外收入及其营收占比快速提升。

目前,从全球范围看,海外系统设备商发展日渐式微,公司有望凭借成本优势和一站式光通信解决方案能力占据更大的海外市场份额:3G时代以来,受制于成本高企以及本地市场的增速放缓,海外系统设备商营收增速下滑严重,国内以华为和中兴代表的系统设备商无论在成本、技术和市场等各个方面都取得领先优势,全球市占率持续提升。公司作为国内仅次于华为、中兴的系统设备商,一方面具备和华为、中兴共有的成本优势,另一方面,公司具备一站式光通信解决方案供应能力,因此,凭借光纤光缆产品在海外的良好品牌形象和客户优势,公司通常采取在既有的光纤光缆客户继续挖掘系统设备需求的战术,充分发挥客户协同优势,取得了良好的效果。考虑到公司海外客户渗透空间还很大,公司未来有望占据更大的海外市场份额。

“一带一路”开疆拓土,海外市场前景广阔

2015年开启的“一带一路”倡议助力公司海外市场拓展:2015年3月,“一带一路”的纲领文件明确指出:“共同推进跨境光缆等通信干线网络建设,提高国际通信互联互通水平,畅通信息丝绸之路”,线缆和通信设备等光通信企业将充分受益于“一带一路”提供的海外市场拓展机遇。我们认为,公司将在“一带一路”机遇下更大程度受益,原因在于:1、公司光通信技术领先,产品线宽,拥有包括光纤光缆和通信设备等在内的光通信一体化产品,可以为海外运营商提供一揽子光通信传输解决方案;2、公司早年拓展国际市场应用先突破“亚非拉”等中低收入国家市场的策略契合“一带一路”沿线经济体,公司拥有丰富的市场拓展经验和销售渠道优势,100G OTN、IP RAN、FTTx全套解决方案产品已广泛应用于东南亚及拉美市场。

2016年6月,在“中国中部国际产能合作论坛暨企业对接洽谈会”上,中非发展基金、中通服和烽火科技集团,积极响应国家“一带一路”倡议,共同签署了“关于在非洲电信开展投资合作”的战略合作备忘录,助力非洲电信市场建设。此次“中非共建信息高速公路项目”预期总投资超百亿美元,致力于包括非洲“八纵八横”在内的电信网络建设,将于2017年在东非试点。烽火通信作为集团下属光纤光缆和系统设备制造平台,将更大程度受益。


ICT战略转型加速,打开未来成长空间

与互联网的开放和设备通用不同,电信网络的封闭性导致设备专用性强,运营成本高企,在传输网络加速改善促使应用服务侵蚀运营商利润,“管道化”风险日益加剧的背景下,网络变革和ICT融合迫在眉睫。公司持续致力于ICT战略转型,布局网络安全和大数据、行业信息化、高端服务器等业务领域,奠定未来网络变革机遇下的技术和业务基础,打开未来成长空间。

收购烽火星空,增资网络安全和大数据业务

公司于2003年开始布局信息安全领域,业务子公司为南京烽火安网科技有限公司,致力于信息安全产品的研发。2015年5月,公司以7.5亿元收购拉萨行动持有的烽火星空49%的股权,实现对烽火星空的全资控股。我们认为,公司大手笔增资信息安全业务,显示出在网络安全提升至国家战略高度的背景下公司实施ICT战略转型的长远眼光。

烽火星空是国内信息内容安全行业龙头,国内三家获得网络监控资质的企业之一。公司通过大数据分析,提供包括企业移动应用平台、企业移动管理平台和移动信息应用云平台及各项业务产品在内的信息安全产品,具备端到端解决方案提供能力。近年来受益于国家网络安全政策的推动,行业持续高景气,营收和业绩快速增长。公司主要客户为国家安全部门,在行业国产替代趋势明显的背景下,公司作为客户结构优质的信息安全细分领域龙头,将继续受益于行业增长,支撑公司ICT战略转型。

依托烽火集成,致力于行业信息化

行业信息化是国家“互联网+”战略的主要着力点,符合产业结构的调整方向,在交通、金融、医疗、智慧城市等领域拥有广阔的发展前景。考虑到行业信息化的安全问题至关重要,拥有自主可控的集成系统是行业信息化的关键,国内系统集成厂商将更大程度受益于行业信息化进程。

烽火集成是国内领先的系统集成服务提供商,系统集成服务提供商中的“国家队”,拥有计算机信息系统集成一级资质证书、涉及国家秘密的计算机系统甲级资质、公路交通工程及建筑专业承包综合证书、软件企业证书,作为公司系统集成平台,持续致力于为行业信息化提供包括硬件、软件和服务在内的一体化解决方案,十五年深耕自主可控的系统集成,完成了高速公路、轨道交通、政府和事业单位众多行业信息化项目,并陆续安全运营,具备深厚的技术积淀和项目经验。

我们认为,智慧城市涉及与城市运营相关的各行各业信息化,在政策驱动下,有望成为行业信息化市场的新爆发点。公司近年来持续布局智慧城市,其发布FitCloud云网一体化技术战略是业内独具特色的智慧城市解决方案,助力公司智慧城市业务拓展和行业信息化领域的扩大。作为标志性的项目,公司2015年3月与华为合作成功中标湖北省教育资源公共服务平台项目,开拓教育行业信息化市场。另外,公司于2015年11月与武汉光谷建设投资公司合资成立“武汉光谷智慧科技公司”,以“智慧光谷”为突破口,全面进军智慧城市投资和运营,延长智慧城市业务产业链,充分享受智慧城市行业增长。

合资成立烽火超微,进军高端服务器市场

2016年12月,公司发布公告,公司拟以现金2333万美元,Super Micro Computer,B.V.拟以现金1000万美元,共同投资设立烽火超微信息科技有限公司,公司持股比例为70%,Super Micro Computer, B.V.持股比例为30%。公司正式进军高端服务器市场,进一步完善“云、网、端”战略布局。

美国超微是全球顶尖的高性能、高效率服务器技术厂商,服务器主板设计能力和服务器出货量居全球前列。公司与之成立的烽火超微将致力于高端服务器、存储系统等相关软硬件产品的研发、生产和销售,预计每年销售收入达50亿美元。2017年2月,公司作为首次参与竞标的厂商成功中标中国移动2016-2017年PC服务器集购项目,显示出公司领先的技术和品牌优势。高端服务器生产是ICT战略转型的重要一环,未来在NFV/SDN技术驱动的电信网络变革新时代中,公司有望抓住电信网络硬件设备由专用向通用转变的机遇,奠定持续增长的基础。

投资建议

1、2017年8月以来,三大电信运营商先后落实资金开启传输网设备集采,集采量同比去年显著提升,叠加接入网10G PON全面升级和光纤光缆行业持续高景气,公司主营业务短期稳健增长可期;2、国外运营商客户渗透空间大,公司正加大拓展力度,凭借成本优势和“一站式”光通信解决方案供应能力在非洲等海外市场持续突破,有望成为公司盈利水平提升的另一驱动力;3、公司ICT战略转型加速,未来成长空间巨大。预计公司2017年、2018年净利润为9.08亿元、12.25亿元,对应PE 43倍、32倍,给予公司“买入”评级。

团队成员:

于海宁:通信行业首席分析师,北京邮电大学,工学硕士

             手机:13488683632,Email: yuhn@cjsc.com

          执业证书编号:S0490517110002

黄国伟:华中科技大学,工学硕士,从事通信行业研究

             手机:13297927780,Email: huanggw@cjsc.com

             执业证书编号:S0490517070015

章林:武汉大学,经济学硕士,从事通信行业研究

           手机: 15071239989,Email: zhanglin2@cjsc.com

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

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