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【招商通信团队: 金信诺深度报告】揭秘金信诺的三大军工布局!!!《金信诺:军工三大布局激活蓝鲸平台》

招商通信2019-06-14 08:31:29


公司目标是成为国际互联科技创新的领军者,战略路径清晰,业绩稳健增长。在军工领域,从射频连接平台、水下防御系统、混合所有制三方面深入布局,铸就军民融合第一股,上行空间进一步打开。对标国际连接巨头发展经历,公司正处于双子星向太阳系转变阶段,蓝鲸已经开始成长,未来有望成为中国“安费诺”。预计公司15-17年EPS为0.39,0.73元和0.98元,对应当前股价PE为104x、55x和41x,考虑到公司进军海洋水下防御系统的巨大市场前景,维持 “强烈推荐-A”投资评级,给予6个月目标价58.8-68.6元,对应17年PE为60x-70x。

打造军用连接射频大平台,改变行业竞争格局。随着国防军工信息化不断持续深入发展、中国版C4ISR加速建立,军用连接射频产品作为构成一个完整、可靠、高性能信息化作战系统的承载基础,市场需求将快速成长,同时行业还迎来产业集中化、进口替代、新产品和新领域等三大机遇,市场空间150亿元。目前公司正在构建“线缆+连接器+PCB+…”的军用大连接平台,并以“Design in”的深度定制模式,打造个性化、专业化的连接系统解决方案,改变了行业的竞争格局,未来市场前景广阔。


向系统总体单位迈进,海洋水下防御500亿以上市场空间。从我国海洋强国战略和一带一路经济发展角度出发,海洋战略必须立足近海,水下防御系统作为近海防御必须补缺的重要环节呼之欲出。水下防御系统由传感器网、信息网、防御打击网三大部分组成,其中传感器网(声呐系统)是核心技术,基本掌控在欧美发达国家手中,国内亟待突破。公司与国内技术领先的核心团队共同成立长沙金信诺防务公司,具备多年相关产品的研究基础和经验,推动公司业务从元器件迈向系统集成,我们强烈看好水下防御系统的国内外发展空间,国内市场空间超过500亿元,声納子系统面向千亿级别海洋声納监测网市场。


混合所有制打开技术与市场的钥匙。公司是混合所有制的积极践行者,今年以来与核九院混合所有制改革(成立合资公司和研发中心)取得重要突破,这意味着直接进入九院内部的生产体系中,我们预计仅九院内部所需射频产品及电子规模就可达到每年5-10亿元左右。同时,核九院目前拥有大量核心军用技术具备产业化空间,双方在军用技术转民用市场的研究上也有广阔空间。随着后续国企改革方案不断细化,预计公司开展混合所有制合作的步伐还会进一步加快。


“中国版安费诺+军用系统供应商”,蓝鲸平台市值空间打开。从全球连接射频行业发展历程来看,国际巨头企业基本都经历了从“电缆+连接器”的双子星模式向全品类产品的太阳系模式的转变,平台式发展战略大幅提升企业收入规模和市值,是连接企业走向千亿市值的必由之路。目前公司正在复制世界级连接和射频巨头安费诺的成长轨迹,正处在从双子星到太阳系的转变阶段,大连接平台布局已经初具端倪,产品应用领域也将从军工、无线网络向消费、工业、航空等更广阔的领域不断拓展,未来市值空间也将进一步打开。


维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价58.8-68.6元。我们坚定看好公司平台化的发展路径,军工领域三大布局进一步打开市场空间,预计公司15-17年EPS为0.39,0.73元和0.98 元,对应当前股价PE为104x、55x和41x,考虑到公司进军海洋水下防御系统的巨大市场前景,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予6个月目标价58.8-68.6元,对应17年PE为60x-70x。


风险提示:军品大幅不达预期,移动通信需求快速下滑。




一、公司基本情况

(一)公司股权结构

公司最新三季报显示,公司大股东、实际控制人为黄昌华先生持股37.12%,张田女士和郑军先生分别持股9.9%9.12%,如下图所示:




(二)公司业务发展情况

公司系由200242日成立的深圳市金信诺电缆技术有限公司整体变更设立而来,是一家专业提供中高端信号电缆、连接器、组件及配件一站式解决方案的高科技企业。2011年,公司在深交所创业板上市。

公司是国内射频同轴电缆品种最全、半柔射频同轴系列产品规模最大、具有较强品牌影响力的中高端射频同轴电缆生产企业之一。历经多年的高速发展,公司已基本完成了信号连接产业链布局,包括各类连接线缆,各类连接器,“转接、固定、保护等特殊功能”的器件等,以及作为电子元器件承载体和内部连接提供者的印刷电路板(PCB),并向客户提供以“Design In”为核心的一站式打包解决方案。



经过近十几年的发展,公司现有8家国内研发生产基地(龙岗基地、赣州金信诺、金信诺光纤光缆、常州金信诺、常州安泰诺、陕西金信诺、绵阳金信诺、东莞瀚宇)、5家境外子公司(香港、美国、印度、泰国、巴西)。

公司产品的主要应用领域为通讯、国防军工、大数据中心、医疗、高清视频传输等。在民品领域,客户囊括了包括华为、爱立信、 安德鲁、耐克森、安弗斯、 哈里斯、华为、 爱默生等国际国内著名企业,并且是爱立信全球战略供应商和华为的重要供应商。在军品领域,公司取得了军工行业标准的“保密资格认证”、“国军标9000体系认证”、“武器装备科研生产许可证”、“装备承制资格许可证”,“四证”齐全,首先批量向军工单位供应稳相电缆,装备重点型号战机及雷达

(二)战略路径清晰,业绩稳健增长


公司战略路径清晰,以核心技术产品打开高端客户市场,通过“Design in”深度定制模式,进一步绑定客户,实现成套产品供应和整体解决方案提供,从而实现了公司核心技术突破-打开市场-业绩提升-加大核心技术研发投入的正循环路径。公司未来将努力从国内通信互联产品的领导者向国际互联科技创新的领军者发展,业绩有望保持年复合15-30%的增长。

2008年以来,公司收入和净利润年复合增长分别高达25.4%15.4%,自2011年上市以来,且在每一年都保持了正增长,复合年均增长率为33%。净利润也呈增长趋势,仅在2013年出现负增长(扩大市场投入,加大研发力度等所致),这也显示了公司这一战略实施保证了公司稳健的业绩增长。


二、军工领域三大布局打开上行空间

(一)打造军用连接大平台,面向150亿市场空间

1、中国版C4ISR加速建设,信号连接是承载基础

我们在《通信行业2016年度投资策略 -把握新成长,掘金高景气细分子行业》中提出,军工信息化是国防现代化的核心内容,未来相当长时间内都将是我国国防投入重点方向。2015年国防白皮书首次提出要“根据战争形态演变和国家安全形势,将军事斗争准备基点放在打赢信息化局部战争上”;习近平主席也多次强调“努力构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。”同时,放眼美国,经过数十年的经营,已经建成了体积庞大、自动化程度高的战略C4ISR系统,2014年相关投入规模近800亿美元,相比之下,我国军队信息化水平与美国等发达家存在较大差距,需求迫切且空间巨大。我们预计未来中国版C4ISR将加速建立,未来投入规模有望超过1300亿美元。


C4ISR系统以武器装备信息化为基础,包括指挥、控制、通信、计算机与情报、监视、侦察系,可以实时感知战场态势,迅速作出决策,高效协调部队,实施精确打击,是联合作战的指挥控制枢纽。

未来战争将从以武器平台为中心转向以信息网络为中心,信息的获取、处理、传递、利用成为打赢信息化战争的关键。武器装备信息化、雷达、电子对抗、战术互联网、海底监测、卫星导航通信中的控制、电源、信号均需要高可靠、高性能的连接产品,因此可以说军用连接产品是构成一个完整、可靠、高性能信息化作战系统的承载基础。随着国防军工信息化不断持续深入发展,数字化、智能化、网络化、信息化技术在各类军事装备、武器系统、航空航天中大量使用,将直接拉动军用连接产品需求的快速增长。




2
“Design In”模式改变军用连接市场竞争格局

公司自2002年设立之初,潜心研究射频电缆制造技术十余年,掌握了丰富的射频技术和经验,在高端民品领域已经具备很强的客户定制化和服务能力,基本代表了我国射频同轴电缆制造行业的最高水平。正是基于射频领域的深厚的技术积累和服务经验,公司借助上市契机,树立大连接平台的发展思路,不断完善产业链布局,构建线缆+连接器+PCB+…”的大连接平台,并以“Design in”的深度定制模式,以稳相电缆、射频连接器为拳头产品打造个性化、专业化的连接系统解决方案,实现产品成套供应和市场份额的扩大,改变连接行业的竞争格局。


连接产品的传统采购模式为系统集成单位从数量众多的器件、部件供应厂商采购所需的产品进行系统级组装。但“Design In”模式有望改变这一格局,一方面可以大大节约系统集成单位的工作复杂度,同时连接子系统由同一家企业提供,可以保障成套产品的一致性和可靠性,保障系统整体可靠性;另一方面平台型企业可以参与子系统的深度定制,提供一揽子解决方案,解决客户的特殊需求。

目前这一模式已经在移动通信的民品领域得到很好验证。而在军工领域,随着武器装备尤其是电子装备的系统复杂性的迅速增加,“Design In”深度定制成为打造可靠、高性能、安全的军用连接的必要方式,甚至有可能成为未来军工业务的主要模式。未来产业生态圈的参与者将变为几个系统集成单位(军工科研单位)和一些具备子系统深度定制能力的平台型企业,未来公司有望借助此模式改变军品领域的竞争格局。


3、面向军用射频连接大平台150亿元市场空间,迎来三大机遇

军工领域对于连接产品需求广泛,除了稳相电缆之外,还包括高频连接器和组件、射频PCB、光电连接、低频线束、低频连接器和组件、微波器件等多种不同频段不同用途各类连接产品,市场空间超过150亿元。其中公司目前涉足军工领域的稳相电缆收入仅占整个稳相电缆军用市场的10%,而稳相电缆市场也仅占整个军用连接市场的7%,未来公司在军工连接市场的可拓展空间很大。

从市场格局来看,公司在军用连接市场也将迎来产业集中化进口替代新产品和新领域三大机遇,通过“Design In”深度定制的模式,有望实现平台式发展和军品收入的快速提升。

  • 产业从分散到集中:高频连接器和组件、射频PCB等产品产业集中度很低,存在大量小厂家,技术能力较弱,随着对于军用连接产品性能和成本要求的提高,产业有望趋于集中。

  • 进口替代:稳相电缆、航空导线等由于应用环境苛刻,对可靠性和稳定性等要求很高高,对应生产工艺和材料要求极高,属于军用连接中的高端产品,核心技术和产品均依赖进口。在国家对于军工国产化要求不断提升的大背景下,信号连接的国产化势在必行。

  • 新产品和新领域:公司未来有望在新产品和低频领域发力,进一步开拓军品市场。一方面,公司与核九院在宁波成立光电研究中心,实现技术与产业化能力的协同,有望在光电新产品领域取得突破;另一方面,随着公司与各军工单位合作的不断深入,有望从技术难度较大的高频领域向市场空间更广阔的低频领域拓展。



(二)向系统迈进,海洋水下防御500亿以上市场空间

1、海洋战略要立足近海,水下防御系统呼之欲出

从国际形势看,20世纪90年代以来,在“ 21世纪海上力量由海向陆等顶层方针的指引下,欧美等发达国家的海洋战略重点逐渐由深海向浅海(港口)转移。为此,为适应近海作战的复杂环境,欧美海军提出“水下网络中心战”体系,大力发展水下监听网、潜艇、无人潜艇(潜航器)、蛙人等水下核心装备,已经具备了在近海进行监视作战的综合信息化能力,同时也不断威胁着我国港口和近海域的安全。根据美国国防部发布海军项目指引2015U.S. Navy Program Guide 2015),目前美国已在我国沿海附近部署有41艘军舰和舰艇,到2020年这一数字将增加到54艘。现在南海局势仍存在极大的不确定性,南海邻国也在加强军事部署,加大了其对海军建设的投入,综上我国近海所面临的威胁日益增大。



从国内情况看,2015年以来,李克强总理在政府工作报告中强调开展“一带一路”的重要性,要加强海洋综合管理,坚决维护国家海洋权益,向海洋强国的目标迈进;国防部《中国的军事战略》白皮书提出我国海军当前的战略为“近海防御与远海护卫结合”;“十三五”规划建议提出“积极拓展蓝色经济空间,维护我国海洋权益,建设海洋强国”、“在海洋、太空、网络空间等领域推出一批重大项目和举措,打造一批军民融合创新示范区等。因此无论从“海洋强国战略”的国防角度还是从“一带一路战略的经济发展角度,加强近海防御必将成为我国未来一个阶段战略重点方向,随着我国海洋战略由近海向远海延伸,近海成为远海战略转型的基本立足点,具备核心技术的水下防御系统作为一个必须补缺的重要环节呼之欲出。


2、水下防御系统定位为军用防御,由三大子系统组成。

水下防御主要是在港口、码头、要塞、锚地或者舰艇,综合运用各种探测手段和武器系统,对来自水下的威胁目标(水下蛙人、无人潜航器或者微型舰艇等)进行探测、识别、拦截、摧毁和对抗等作战。针对水下特种作战任务及特点,水下防御作战的主要目的有:防止其对我方港口停泊舰艇、水面舰艇、商船以及码头等重要设施进行袭击破坏;阻挠其完成侦察、布雷、扫雷以及运送小分队、器材登陆、水下破障等支援保障任务。

从各国的水下防御系统构成来看,具备了指挥、控制、通信、计算机、杀伤、情报、监视和侦察系统(C4KISR),并由传感器网( Sensor Grid)、信息网( Information Grid) 和防御打击网( Shooter Grid) 三大部分组成,通过数据链和通信网络把三大部分联结为一体进行防御作战。




水下防御系统中,传感网技术(如声呐系统)是其中的核心技术,通过与岸基、舰载、空天等指挥及武器系统的搭配可以构建感知、处理控制、打击的闭环系统。目前传感网核心技术基本掌控在欧美等发达国家手中,我国在海底探测传感网声呐技术及核心算法上有一定积累,但核心技术仍需进一步突破和产业化。因此未来掌握海底声呐探测以及综合信息控制系统的企业具备该系统集成的核心能力。



3、迈向装备系统整体单位,面向“500亿元水下防御系统+千亿级别海洋声纳监测网”

1)与行业科技带头人合作,布局水下防御系统

20151023日,金信诺公告与于强毅先生(非关联方)正式签订了《合资合同》,拟以自有资金、技术、资产等形式合计投资1.5亿元人民币与于强毅共同成立合资公司长沙金信诺防务技术有限公司。合资公司成立后,将根据项目进度分期对合资公司进行投资,其中,第一期,合资公司成立的注册资本为人民币5000万元,金信诺以货币形式出资人民币3500万元,占注册资本的70%

长沙金信诺防务技术有限公司的经营范围为:以海洋防务装备与技术为核心的水下探测、识别、指挥、控制、通讯和警示系统的研发、生产、销售及系统集成和技术服务等。未来将主要为海洋工程、海洋防御相关单位提供水下防务装备与技术,以及水下综合防御系统。

合作方于强毅先生,原中国兵器集团下属江南工业集团董事/领导班子成员,研究员级高级工程师,具有多年的防务装备及技术行业经验,是该行业的科技带头人,于强毅先生的研发团队具有防务装备的研制基础与经验,承担过多个同类型项目的研究工作,具备支撑合资公司项目研究的人力资源。

2)水下防御系统市场空间500亿

我们强烈看好水下防御系统的国内外发展空间,国内市场空间超过500亿元,国外市场估计在千亿规模。国内方面,根据公开资料显示我国三大舰队至少拥有近10余个军港基地,且海岸线漫长、岛屿众多(分布在南海、各半岛周围的重要岛屿近1800个)。保守估算我国对应水下防御系统需求约为25套,按照一套系统20亿元计算,国内水下综合防御系统的需求至少500亿元市场空间,而目前国内水下防御系统建设尚未启动,具备研制生产销售资质的单位稀缺,几乎是一片蓝海。同时水下防御系统装备在外贸出口面临巨大市场空间,进入21世纪以来,岛屿争端遍及全球,维护国家海洋权益已成为多数临海国家的共识,水下综合防御系统在国内外市场空间更大,估计在千亿规模。

此外,海洋水下防务装备与技术是一个涉及多学科专业、技术复杂、覆盖面广的行业。目前国内主要涉及的行业内单位不多,具备水下防御系统级设计资质的单位稀缺,即使放眼国际上,能够掌握成套系统核心技术和产品的国家也是少数,这些因素均为公司进入提供了巨大的发展空间。



3)声纳子系统面向海洋声纳监测网千亿级市场空间

除了水下防御系统的探测之外,声呐子系统还是海洋声呐监测网的关键技术。美国经过几十年的发展已经建立起完善的海底监测网,20世纪50年代起,美军开始在北美东、西海岸布设岸基声呐站,对抵近活动的苏联潜艇进行警戒。随后,美军的固定式水声监视系统(SOSUS),覆盖了北大西洋、北太平洋,形成了持续监视与快速应召反潜能力。冷战后,美军对SOSUS系统进行了调整和部分关停,但位于我国当面海区的SOSUS系统仍然保持运作,用以探测和确定我方潜艇的位置和运动,并引导机动反潜兵力进行搜索和跟踪,以夺取水下战场控制权



目前我国海洋安全形势非常严峻、海洋权益受到严重侵犯,特别是我国南海海域,周边国家在南海部分海域主权归属问题上分歧较大,我国南海海域经常受到周边国家侵犯,紧张局势长期存在。因此建设海洋监测网成为即时监测和感知周边风险、有效抵御非法入侵、提高军事反应速度的必要手段,也具有强化海域主权宣誓的重要意义和作用。中国大陆海岸线1.8万多千米,岛屿岸线1.4万多千米,内海和边海的水域面积约470多万平方千米,海域分布有大小岛屿7600多个。我们预计我国海底监听网建设投资在1000亿元规模以上,对应声呐子系统的投资规模超过400亿元。


(三)混合所有制打开技术与市场的钥匙

1、混合所有制政策催化,军工院所活力激发的改革发动机

从国家相关政策文件来看,混合所有制作为国企改革的主要手段和途径,受到了国家的高度关注和大力鼓励。


2、核九院合资公司和研发中心布局:射频供应、电子外包和核心技术产业化

公司是混合所有制的积极践行者,今年以来与核九院深入合作探索军民融合的混合所有制改革,并取得重要突破。

  • 201523日公司发布公告,与中国工程物理研究院(核九院)光电所联合成立宁波中物激光与光电技术研究所金信诺光通信技术研发中心,围绕新一代光子通信技术、无线光纤融合技术、未来光子太赫兹技术等方向开展创新性研究,加快微波光纤稳相传输技术、总线系统光纤化、光通信特种检测仪表及光子太赫兹检测技术开发及产品工程化进程。

  • 711日公司发布公告与四川环通电器 (核九院电子工程研究所全资子公司)、四川久远材料 (核九院间接持股份49%)合资成立绵阳金信诺环通电子技术有限公司,其中金信诺持股份60%。合资公司业务范围立足于线束、线缆加工、设备测试及咨询服务、OEMODM 服务(不局限于线束线缆)以及电子类产品外包等。



中国工程物理研究院又称核九院,创建于1958年,是国家计划中单列的我国唯一的核武器研制生产单位,是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。主要从事力学与凝聚态物理,核物理,等离子体与激光技术,工程与材料科学,电子学与光电子学,化学与化工,计算机与计算数学等科学领域的研究及应用。已形成了专业门类齐全、先进设备和技术保障能力相配套的科研生产基地。拥有12个研究所,2个新型科研中心,100余个科研室和30多个生产车间及3万多台()各类先进设备仪器。中物院现有在职职工23000人,拥有各类专业技术人员近1万人,技能人员近9000人。中科院院士11名,工程院院士11名。


3、布局院所合资公司深度逻辑:打开技术和市场的金钥匙

我们认为,公司通过与核九院的深入合作,具有要技术要市场两方面重要意义,是对当前军民融合模式的深入探索。

“要技术”:核九院本身具有光电技术发展背景下的大量光接口连接的技术上具有引领地位,但大量沉淀技术缺乏产业化的动力和经验,双方能力互补,形成技术与产业化能力的协同。此外,核九院目前拥有大量军民两用技术,亟待向市场推广,随着双方合作的不断深入,在军用技术转民用市场的研究上也有广阔空间。

“要市场”:通过合资公司可以直接进入了国有院所内部的生产体系中,提升军工领域的竞争地位。核九院作为战略核武器、激光武器等重要武器装备的研制单位,自身对于军用射频器件就有巨大需求(我们预计每年约5亿元),同时借助核九院平台可以与国内其他国有院所开展平等竞争,提升在军工领域竞争地位。

随着《关于深化国有企业改革的指导意见意见》这份纲领性文件的出台,后续一系列国企改革的具体措施文件将会陆续出台,进一步明确细化改革具体内容,预计公司开展混合所有制合作的步伐还会进一步加快。


三、中国的安费诺:从双子星到太阳系

(一)从双子星太阳系实现千亿市值的成长之路

从全球连接行业发展历程来看,国际巨头企业基本都经历了从电缆+连接器的双子星模式向全品类连接解决方案的太阳系模式的转变阶段,平台战略大幅提升企业的收入和市值,是连接企业走向千亿市值的必由之路。



(二)中国的安费诺,复制千亿市值的发展历程

安费诺集团创立于1932年,至今已有80多年的历史,目前是全球最大的连接器制造商之一。公司生产,设计,销售各种类型的连接器。包括低频通信连接器,背板,输入/输出连接器,光纤连接器等。成立之初,安费诺以电缆和连接器产品的生产和销售为主。自上市以来,安费诺凭借双子星太阳系的发展模式,股价上涨近35倍(纳斯纳克指数同期涨幅仅2.5倍),市值突破200亿美元。其主要发展经历了三个阶段:

  • 双子星阶段:第二次世界大战期间,公司连接器产品在军工领域得到应用,进而推动公司收入规模和技术水平的进一步提高。随后公司产品广泛应用在航空、工业、IT、数据通信、移动设备、汽车等领域。

  • 产品业务拓展期,突破10亿美元市值平台:90年代以后,安费诺开始拓展原有电缆+连接器的产品线,逐步形成以电缆+连接器+PCB+微波器件+”的连接系列产品,形成了一揽子产品交付和系统解决方案的供给能力,并进一步把业务扩展到通讯、信息处理 ,航空航天和军事电子,汽车,铁路和其他交通运输和工业等不同的应用领域。期间,公司市值从10亿美元增长至近90亿美元,接近10倍涨幅。

  • 并购拓展期,突破100亿美元市值平台:进入第三个阶段以来,安费诺完成了几十个令人印象深刻的收购,不断丰富拓展多个业务产品线,凭借安费诺不断强化的太阳系平台模式,明显对被购公司的成长性和盈利能力起到推动作用,平台体系能力又进一步得到加强,太阳系模式进一步得到市场认可,市值突破200亿美元。




经过多年的发展,安费诺2014年收入规模超过50亿美元,近10年的年复合增长率净利润超过7亿美元,年复合增长分别达到11%和13%以上。产品应用领域包括无线网络、汽车、航空、军工、移动设备、工业等八大领域,应用范围非常广泛,也体现了连接产品是电子行业的必需品。

目前金信诺正在复制安费诺的成长轨迹,正逐步从双子星(电缆+连接器)模式向太阳系(电缆+连接器+PCB+器件+…)发展阶段转变,大连接品台布局已经初具端倪,产品应用领域也将从军工、无线网络向消费、工业、航空等更广阔的领域不断拓展,未来市值空间也将进一步打开。

公司已经布局的新的产业领域包括核电能源领域,公司2014年研发项目核电K1二氧化硅电缆产品生产线获得政府补助500万元。公司PCB产品线和线束产品线具备向汽车等领域进军的潜力。



四、业务预测和投资建议

(一)盈利预测

在民品领域,我国4G建设全面展开,驱动通信行业的增长。一方面,国内外移动通讯基础设备提供商已经开始积极探索5G的应用及实施,另一方面,“一带一路”政策有助于实现国内产能输出,对接新兴市场巨量通信建设需求,也为公司的产品需求和收入提供了动力。

在军品领域,军用连接产品线,集中面向中航、中电科、核九院、航天院所的电子通信部门供应。我们认为公司目前军品面向150亿左右的市场空间下,市场份额逐步扩展到20-30%可能性较大,并且军用射频其他领域的外延空间还很大。同时,成立长沙海洋防御技术公司,进军海洋防御领域,完成元器件到系统集成的模式转变,面向国内外至少500亿元市场。此外,公司与核九院的合作成立子公司、混合所有制打开市场空间,为公司未来的健康发展注入了新的活力,后续混改合作有望进一步深入。

综上分析,公司主营业务基本假设如下:

  1. 同轴电缆:未来三年收入保持稳定增长,分别为6.5%6.5%4.1%,随着市场竞争加剧以及业务的扩大,毛利率分别为24%22%20%

  2. 稳相电缆(含军用连接器)随着军品空间进一步打开,未来三年收入保持快速增长,分别为133%130%88%,毛利率分别为65%60%50%

  3. 组件及连接器:Design In模式进一步深入,组件供应保持较快增长,未来三年收入增长为14%15%10%,毛利率分别为20%18%16%

  4. PCB:随着射频PCB进入军工领域,未来收入快速增长,2016-2017年分别为75%30%,毛利率呈现上升趋势,为30%34%36%

  5. 长沙防务:预计2016-2017年贡献收入分别为3000万和2亿元,毛利率分别为60%50%

  6. 保理公司:预计2015-2017年贡献业绩分别为1200万、2000万、3000万元。

  7. 其他业务:未来三年受阻增长均为10%,毛利率均为15%




(二)投资建议: 6个月目标价,58.8-68.6

我们坚定看好公司平台化的发展路径,在军工领域连接产品、水下防御系统、混合所有制三大布局进一步打开公司的市场空间,军民融合探索不断深入,成效也逐步显现。我们选取雷科防务、天和防务、华讯方舟、海兰信、全信股份、振芯科技、旋极信息、高德红外、国睿科技9家军民融合的典型企业,按照上述可比公司相对估值情况,2016年的平均估值85X-94X2017年的平均估值62X-70X预计公司15-17EPS0.390.73元和0.98 元,对应当前股价PE104x55x41x,考虑到公司进军海洋水下防御系统的巨大市场前景,按照1760X-70X估值,给予6个月目标价58.8-68.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。




招商通信团队:王林周炎冯骋、唐婉珊

王林 招商证券通信行业首席分析师 经济学博士,15年通信行业工作经验,5年证券行业经验,2015年新财富第五,水晶球第四

周炎 招商证券通信行业高级分析师 理学硕士,3年运营商从业经历,4年证券研究经验,2015年新财富第五,水晶球第四

冯骋 招商证券通信行业分析师 理学博士,2年工信部及电信研究院工作经历。

唐婉珊 商证券通信行业分析师 理学硕士, 4年证券研究经验。


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