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【国君通信】宋嘉吉团队:5G射频迎机遇,追溯上游,抓住变革

国泰君安长沙岳麓大道2018-10-10 17:08:47



导 读

本周5G继续加速推进,亨通光电终止收购不改基本面向好,我们继续看好受益于5G与工业互联的主设备、光通信,推荐中兴通讯、亨通光电、中天科技、东山精密等。


摘 要

核心观点:本周Avago 1.85亿美元入股砷化镓厂商稳懋,大力布局5G射频材料。为了实现通讯速率及容量的大幅升级,5G将使用更高频段,甚至启用毫米波。这些变化将对射频器件带来巨大影响,需要一系列新的射频芯片技术来支持,如支持相控阵天线的毫米波技术。同时现有GaAs材料不适用高频,也需要材料上的创新。


我们认为,射频器件的技术革新是推动无线连接向前发展的核心引擎之一,在5G时代,射频器件行业将是未来变化最大成长最快的方向,建议关注产业链上游龙头公司三安光电、东山精密等在未来的布局动作,跟紧技术变革与产业趋势。


本周继续推荐受益于5G与工业互联的主设备、光通信、专网通信领域,推荐:中天科技、中兴通讯、亨通光电、东山精密、烽火通信、海能达、中际旭创、亿联网络、特发信息。受益标的:东土科技。


上周大盘下跌,通信板块下跌。从细分行业指数看,卫星通信、运营商、移动互联分别上涨1.3%、0.9%、0.2%,通信设备、区块链、量子通信分别下跌0.3%、0.5%、0.7%,表现优于通信行业平均水平。云计算、物联网、光通信分别下跌2.2%、2.5%、3.7%,表现劣于通信行业平均水平。


中移动牵头,第一版5G网络架构国际标准诞生。上周中移动牵头的5G系统架构(5GS)项目完成面向独立组网的5G系统架构和流程标准。这是中国人首次牵头设计新一代移动网络的系统架构,可全面实现5G各项目标,堪称里程碑式突破。在本轮通信革命中,中华力量已迅速崛起引领变革,5G将成为中国通信业的新名片。


推动实施国家大数据战略,加快建设数字中国。中共中央政治局12月8日下午就实施国家大数据战略进行第二次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调,大数据发展日新月异,我们应该审时度势、精心谋划、超前布局、力争主动,深入了解大数据发展现状和趋势及其对经济社会发展的影响,分析我国大数据发展取得的成绩和存在的问题,推动实施国家大数据战略,加快完善数字基础设施,推进数据资源整合和开放共享,保障数据安全,加快建设数字中国,更好服务我国经济社会发展和人民生活改善。


风险提示:通信行业国企混改效果不及预期;基建进度不及预期。




1.   投资策略:5G时代射频器件迎来革命性机遇,跟紧技术变革,挖掘产业链龙头

本周Avago 1.85亿美元入股砷化镓厂商稳懋,大力布局5G射频材料。为了实现通讯速率及容量的大幅升级,5G将使用更高频段,甚至启用毫米波。这些变化将对射频器件带来巨大影响,需要一系列新的射频芯片技术来支持,如支持相控阵天线的毫米波技术。同时现有GaAs材料不适用高频,也需要材料上的创新。


我们认为,射频器件的技术革新是推动无线连接向前发展的核心引擎之一,在5G时代,射频器件行业将是未来变化最大成长最快的方向,建议关注产业链上游龙头公司三安光电、东山精密等在未来的布局动作,跟紧技术变革与产业趋势。


本周继续推荐受益于5G与工业互联的主设备、光通信、专网通信领域,推荐:中兴通讯、亨通光电、中天科技、东山精密、烽火通信、海能达、中际旭创、亿联网络、特发信息。受益标的:东土科技。


中兴通讯(5G与物联网最确定受益标的):公司仍是我们首推标的。我们看好中兴通讯5G第一龙头的地位,公司在治理结构上迎来改善,技术储备稳步提升,出售非核心公司聚焦主业,有望充分受益于物联网与5G建设。


亨通光电(收购终止不改基本面向好,继续推荐):本周公司发布公告终止收购美国通用电缆股权事项。我们认为以过高的价格去追逐通用线缆本不是件好事,本次收购不成仅是短期心理冲击,公司基本面无忧。光纤光缆将是5G中最先确定性收益的板块,亨通光电是国内光纤光缆第一龙头,受益于自产光棒优势,市场份额正逐年提升。我们认为2018年光纤光缆供需情况仍将紧张,行业高景气延续。中移动2018年第一次普缆招标结果即将揭晓,集采价格有望突破70元,带动公司业绩快速增长。


中天科技(行业高景气,低估值高成长):受益光纤光缆行业持续高景气,同时布局锂电池和光伏业务,新能源产业协同推进。海上风电工程规模逐渐扩大,海缆业务进展顺利,为公司未来成长打开空间。2018年量价齐升已是大概率事件,本周我们把中天科技上升为重点推荐,目前估值、市值均有优势,光棒产能扩张也会随事件推移逐步落地,是A股稀缺的棒纤缆一体化标的。


东山精密(2018年Q1业绩高增速可期):公司是华为主力天线设备供应商,但已经在消费电子和通信设备领域做好了两手准备,随着5G周期高景气的到来,基站天线和滤波器业务潜力充足,公司成长空间巨大、确定性高。同时2018年一季度公司大客户有望迎来出货高峰,公司业绩高增长可期。


海能达:公司受益公安PDT专网建设大规模启动与一带一路战略加速推进,同时正积极加快海外拓展的步伐,通过收购赛普乐加强TETRA能力,未来数年海能达将迎来业务快速发展期。


亿联网络:公司在SIP全球市场份额第二,拥有欧美优质运营商客户资源与卓越的成本控制能力,是目前稀缺的统一通信提供商。公司正加码视频会议产品,率先布局云服务,未来有望进一步提高市场份额,2017年预计增速50%以上。


中际旭创:牵手苏州旭创,转型光通信行业,受益数据中心需求爆发,有望在 2-3 年内保持 50%以上的增长,成就国内光模块龙头。


特发信息:公司光传输与军工业务持续发力,但光棒供给不足导致光纤光缆业务增长受限。公司已经实现管理层持股,国企混改是后续最大看点。其光接入进入精耕细作期,随着光纤光缆价格维持高位以及光通信设备产能扩张,2017年有望继续高增长。


星网锐捷:公司2017年对应备考PE仅为23倍,同时市场普遍低估了此轮收购升腾资讯、星网视易少数股东股权对公司利润提升和竞争力提升的作用,未来公司有望进一步升级业务模式,从单一产品向产品+解决方案延伸。同时,作为福建国资旗下的IT平台,公司在智慧城市、物联网领域有望获得更大运作空间。


2.   行情回顾:通信板块下跌,卫星通信板块表现最佳

上周大盘下跌0.8%,收于3290点。各行情指标从好到坏依次为:沪深300>上证综指>万得全A>中小板综 >万得全A(除金融、石油石化)>创业板综。通信行业板块下跌,表现劣于大盘。



从细分行业指数看,卫星通信、运营商、移动互联分别上涨1.3%、0.9%、0.2%,通信设备、区块链、量子通信分别下跌0.3%、0.5%、0.7%,表现优于通信行业平均水平。云计算、物联网、光通信分别下跌2.2%、2.5%、3.7%,表现劣于通信行业平均水平。


上周可交易个股中,芯片产业持续发展,利好政策陆续出台,国产芯片概念股走强,盈方微领涨通信行业,周涨幅达17%。5G概念板块涨幅扩大,盛路通信周涨幅达13%。端游市场升温,盛天网络周涨幅达8%。梅泰诺2017年业绩预告表现超预期,周涨幅达8%。




3.   中移动牵头,第一版5G网络架构国际标准诞生

据C114讯,上周中移动牵头的5G系统架构(5GS)项目完成面向独立组网的5G系统架构和流程标准。这是中国人首次牵头设计新一代移动网络的系统架构,可全面实现5G各项目标,堪称里程碑式突破。


该项目由中移动主导,中国公司贡献的文稿占半壁江市,中移动的文稿贡献数和通过数在全球运营商中皆排名第一。5G标准第一版分非独立组网和独立组网两种方案。非独立组网作为过渡方案,以提升热点区域带宽为主要目标,依托4G基站和4G核心网工作,标准进展快, 但无独立的信令面。独立组网可发挥5G的全部新能力,为业界公认的5G目标方案。中移动一直倡导两种架构协同发展,积极推动5G独立组网标准的成熟。



目前,3GPP CT已启动5G核心网协议的进一步标准化工作,中移动还将继续牵头5G核心网协议等重要项目。按计划,5G第一版本所有标准化工作将于2018年6月完成。可以看出,在本轮通信革命中,中华力量已迅速崛起引领变革,5G将成为中国通信业的新名片。


4.   推动实施国家大数据战略,

加快建设数字中国

据新华社12月9日讯,中共中央政治局12月8日下午就实施国家大数据战略进行第二次集体学习。习总书记在主持学习时强调,大数据发展日新月异,我们应该审时度势、精心谋划、超前布局、力争主动,深入了解大数据发展现状和趋势及其对经济社会发展的影响,分析我国大数据发展取得的成绩和存在的问题,推动实施国家大数据战略,加快完善数字基础设施,推进数据资源整合和开放共享,保障数据安全,加快建设数字中国,更好服务我国经济社会发展和人民生活改善。


我们认为,大数据时代的到来几乎影响到了每个行业,信息、互联网和通信行业受到的波动和影响最大。尤其是现代通信行业,大数据的快速发展加速了通信行业的转型,给这个行业注入了新鲜的血液。


大数据战略不仅会提高运营商服务质量,还会改变运营商的盈利结构。目前运营商主要掌握的信息包括了移动用户的位置信息、信令信息以及网管和日志信息等等。就位置信息而言,运营商可以通过位置信息的分析,得到某一时刻某一地点的用户流量,而流量信息恰恰是大多数商家关心的焦点信息,具有巨大的商业价值。通过对用户位置信息和指令信息的历史数据和当前信息分析建模可以服务于公共服务业,指挥交通、应对突发事件和重大活动,也可以服务于现代的零售行业。


运营商可以在数据中心的基础上,搭建大数据分析平台,通过自己采集、第三方提供等方式汇聚数据,并对数据进行分析,为相关企业提供分析报告。在未来,这将是运营商重要的利润来源。


受益标的:梅泰诺、东方国信


5.  博通旗下Avago 1.85亿美元入股砷化镓厂稳懋

据工商时报,砷化镓晶圆代工大厂稳懋宣布私募案将引进策略投资人博通旗下Avago,预计认购2,000万股,私募定价277元新台币,将募集55.4亿元新台币(约合1.85亿美元)。


除入股稳懋,Avago同时与稳懋签订合作备忘录,未来Avago退出生产HBT生产,将设备出售给稳懋,未来该公司的HBT生产线产品将全数委由稳懋代工,HBT是用砷化钾生产的微波组件结构的一种, 也是应用于5G通讯的重要组件。


稳懋表示,购买设备对双方业务是正面影响,也能建立更紧密合作关系。 Avago透过私募持股约4.7%,将成为稳懋第二大法人股东。 稳懋强调,Avago原本就是稳懋前三大客户,这次私募以策略投资为主要目的,Avago不会进入稳懋董事会。


稳懋董事长陈进财曾表示,透过私募找来的策略投资人是国际级策略伙伴的客户,稳懋的策略就是要打国际联盟。 他强调,台湾不打国际杯不行,私募不是为了缺钱,而是要找战略伙伴。 连稳懋的外资股东也赞成私募案,所以不打算折价。


Avago大股东博通一直积极想跨入5G布局,稳懋与Avago合作已久,从WiFi、3G、4G等无线通信都有紧密合作关系,可预期未来所有新应用都会在5G架构上延伸,稳懋这次与Avago结盟,不仅可以取得稳定代工订单, 未来在5G整合将有更深入而全面性的发展。


稳懋是以功率应用砷化镓为主的晶圆代工服务厂,提供HBT、pHEMT微波积体电路/离散元件与后端制程晶圆代工。终端用于手机及无线网路WLAN使用的射频放大器RF Power Amplifier,及射频开关器(RF Switch)。


6.   中电信迈出5G商用第一步,

在雄安等6城开通首批5G试点基站

据C114讯,12月2日中电信在兰州开通5G试点基站。自10月27日至今,中电信已在雄安、深圳、上海、苏州、成都、兰州等六个城市开通5G试点基站。


5G试点是中电信与全球领先的网络设备与芯片公司深度合作,共同探索5G方面的技术创新。下一步电信还将联合产业链企业,研究5G技术在垂直行业中的应用,例如AR/VR、触觉互联网、车联网、无线通信应用,无人机、电网等。


按中电信计划,2017-2018年将开展5G实验室和外场测试,2019年开展试商用部署,2020年前后实现规模商用。此次,中电信率先迈出5G商用第一步,标杆作用明显,既为技术创新提供实验保证,又为规模商用提供良好范本,有望推动5G加速落地。


7.   联通在线公司成立,

混改助力发展消费互联网业务

据C114讯,12月8日联通在线在北京揭牌成立,成为集团面向消费互联网领域的全资平台控股公司。中国联通在混改的大背景下,企业机制体制创新迈出了又一个关键步伐。


“185”生态战略开拓消费互联网新天地。新平台整合了集团的视频、音乐、阅读、游戏、家庭互联网五大业务资源,提供一点接入、全网服务的优质应用及能力产品,提高消费互联网用户体验。位于北京、广州、长沙、上海的子公司目前已取得一定成绩,视频、音乐、游戏、阅读、家庭互联网的合作伙伴分别超过300、900、700、350、50家,总营收达到65亿元。


国企混改迈出关键一步。今年8月16日,中国联通的子公司联通运营公司与腾讯、百度、京东、阿里巴巴等达成合作,形成混合所有制多元化股权结构。本次联通在线的成立整合了互联网公司最需要的的平台资源、用户资源与大数据资源,未来将进一步进行资本层面合作,为用户提供更为丰富、更加富有创新的内容体验。


我们认为,联通在线作为在消费互联网领域组建的平台控股公司,是中联通实施创新战略的关键步骤之一,将利用其拥有的先天资源优势打开消费互联网领域的新格局。同时作为其混改的关键一步,对于信息通信产业创新升级起到了引领推动的示范意义。


8.   中联通面向5G核心网网关设备测试招标,5G建设驶向快车道

据中国联通采购与招标网讯,为面向未来5G核心网络建设,联通于12月6日组织对可平滑升级至5G设备的分组域网关设备进行技术测试,为新建分组域网关的建设和采购提供依据。


中联通此次旨在全面验证控制转发分离网关虚拟化设备的功能、性能、兼容性和容灾。投标设备(包括以下逻辑网元:PGW/GGSN-C、PGW/GGSN-U等设备的功能模块、接口模块、版本等)均需要经过测试。中联通控制转发分离网关虚拟化设备测试截至日期为2018年5月15日,测试结果应用于新增分组域网关设备商用招标。


我们认为,联通的本次测试将于明年5月截止,规模商用招标有望于2018年底或2019年正式展开,提振通信市场信心。目前,三大运营商发力,5G建设如火如荼。随着政策、资金、技术到位,5G建设已驶向快车道。


9.  中移动启动2018年新建部分GPON集采

据C114讯,近日,中国移动启动2018年新建部分GPON设备集采,分为三个标段,采用份额招标,集采计划及分配份额如下:



中国移动此次集采对智能家庭网关设备需求量巨大,旨在加大固网建设力度,抢占智慧家庭的市场先机。随着百兆用户接入带宽的普及,中国移动从2016年开始在现网启动部署XG-PON,在2017年持续推动XGS-PON技术的成熟。


我们认为,随着大视频、5G时代的来临,超宽带接入需求趋于明显, XG-PON及FTTH千兆智能网关将成为主流产品,高端光模块需求将会大幅提升。同时,为适应网络变革,构建超宽、随需的超宽带接入网将成为运营商迫在眉睫的工作,中移动仍将继续发力固网建设,光通信行业的高景气度仍将延续。


推荐标的:烽火通信、中际旭创


10.  中移动双端光缆接头盒集采开标,烽火成最大赢家

据C114讯,近日,2017年中国移动双端光缆接头盒产品集中采购项目(第二批次)已开标,本次共计采购双端光缆接头盒约114.7万套,满足六个月的建设需要。



我们认为,发改委对5G重点支持,新一代信息基础设施建设工程正逐步展开,将带动光器件需求的长期增长,相关设备商将充分受益。本次中标并获得最大份额再次证明了烽火通信在光通信核心技术领域的龙头地位。


推荐标的:中天科技、烽火通信


11.   中电信2017年ODN器件集采结果公布

据C114讯,近日,中国电信公布了2017年ODN器件产品六个标包的中标候选企业。从集采项目来看,本次集采光共有六个标包:分路器集采993万个,光缆分光分纤盒975万个,光缆接头盒303万个,光纤活动连接器10048万条,现场组装光纤活动连接器2685万个,预制成端蝶(圆)形引入光缆1617万条。



我们认为,此次集采规模相较往年大幅增长,意味着流量爆发对光器件及传输设备的持续需求拉动,光通信器件将持续景气高涨。而此次中标厂家众多,也意味着在中国电信固网宽带建设步伐加快的同时,光通信产业链厂家将集体受益。


推荐标的:亨通光电、中天科技、烽火通信


12.   韩国SK电讯携手华为打造面向5G的新一代IP骨干网络

据C114讯, 12月8日韩国SK电讯与华为合作部署了面向5G的新一代IP骨干网络。此举对SK电讯具有战略意义,将助力SK电讯打造一张可扩展、极简、自动化且有认知能力的5G承载网。


作为全球领先的移动运营商,SK电讯拥有超过2000万移动宽带用户,占韩国移动业务市场50%以上的份额,其中4G用户占比更是高达75%,长期保持高速发展态势。面向5G时代,SK电讯亦积极布局,致力于推动整个网络架构的转型升级,以支撑未来5G业务的发展需求、夯实领先优势。而SK电讯老旧的骨干网络架构已经无法有效支撑未来5G承载需求,迫切需要构建一张大容量、极简、可向5G快速演进的承载网络。


基于华为IP骨干网解决方案,SK电讯得以打造扁平化网络架构、大幅提升网络容量、简化网络层次、节省机房空间并降低设备功耗,从而构建起面向5G的高效骨干网。值得一提的是, 华为骨干路由器支持SDN并可面向未来持续演进,能够帮助SK电讯打造端到端的SDN网络、释放网络潜能,支撑面向未来5G的多业务承载需求。


SK电讯在5G承载领域的布局非常领先,此次与华为在骨干网领域的合作将进一步树立其5G领先优势。据C114了解,双方后续还将进一步加强联合创新,共同打造端到端的5G承载网络,推动5G承载上下游产业链的发展。


13.    风险提示

1.   通信行业国企混改效果不及预期。

2.   如基建进度不及预期将影响相关企业的收入。

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