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【兴证交运】快递每月谈:从城市快递数据看行业变化

兴业证券交通运输与物流研究2018-12-09 10:48:22

投资要点

 快递每月谈:从城市快递数据看行业变化。城市业务量变化看区域产业经济特点与趋势:广州、深圳、杭州、金华、东莞、苏州等东部地区城市业务量最大,均位于珠三角、长三角地区;在业务量前十大城市中,金华是唯一的一个三线城市,作为百世的主战场,义乌电商的蓬勃发展推动着百世快递业务量的迅猛增长;2016年以来快递业务量增速下降最快的几个城市是东莞、无锡、杭州,这些城市近年来均有明显的人力、地产成本上涨,中低端产业外迁的情形。城市快递单价反映了电商的业态差别:中高端垂直电商在杭州快速发展,提升当地快递均价,义乌是百世快递采用低价策略抢夺市场份额的主战场,造成当地快递价格不断走低。快递不断下沉:由历年业务量居前列的城市占该省业务总量比例发现,深圳、杭州、东莞、成都、武汉等一二线城市业务量占该省总业务量比例逐渐下降,快递业务逐渐向三四线及以下城市、农村地区扩张。

● 行业业务量、业务收入增速继续高位运行。2018年4月全国快递服务企业业务量完成37.5亿件,同比增长25.8%,实现快递收入467.2亿元,同比增长26.5%。

● 快递平均单价提升。2018年4月全国快递单月平均单价为12.4元,同比增长0.5%,除国际及港澳台,所有细分市场单价均提升,反映了行业格局不断向好。

● 行业集中度再创新高,市场结构优化。2018年4月快递行业集中度指数CR8为81.1,同比提升3.7,环比提升0.4,自17年初竞争格局继续改善。

 服务质量提升、有效申诉率继续下降。3月份全国快递服务有效申诉率为百万分之3.81,环比减少2.94,同比减少3.55,服务质量持续改善。

 韵达继续领跑,顺丰业务增速高出行业均值。18年4月,业务量方面,韵达以52.5%的增速继续稳居高位,顺丰以36.2%的增速实现超越行业的增长,主要系重货和经济快递增长较快。单票收入方面,韵达的单件收入下降主要原因是公司派费不计入收入、继续减少重货造成件均重量下降,并不代表价格战加剧、竞争力下降,相反重货比例下降会提高干线的盈利能力。申通前4月单件收入上升最主要的贡献来自2017年二季度开始的派费提升,另外重货的中转费提升也有贡献。申通1月经营简报中提到公司开始提高纸质面单费,从而引导客户更多使用电子面单,这一块也会带来公司单件收入的增加。而4月均价下降与派费提升的基数效应消失和电子面单比例大幅提升有关。

 数据点评及投资策略。2018年4月快递行业增速略有下降,我们认为可能与快捷快递停网有关。今年在拼多多等非阿里系电商高增长的带动下,2018年快递行业增速仍有望超过30%。随着集中度的提升,行业洗牌加速,龙头快递企业的竞争力有望出现自我强化,快递行业企业具有需求稳定增长、现金流优势明显的消费品行业属性,对比成熟消费品的成长与股价发展历程,当前龙头企业估值仍有提升空间。继续推荐A股电商龙头韵达股份,关注顺丰控股、申通快递、圆通速递。

● 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨


快递每月谈:从城市快递数据看行业变化

为了从更微观层面分析行业变化,我们选取国家邮政局公布的广州、深圳、杭州等28个城市的快递数据,试图通过这些城市的变化来探究行业近年来的发展规律。统计发现,这28个代表性城市历年快递业务量、快递业务收入占全国业务量、业务收入比例稳定在50%左右,代表性很强。


1、从城市业务量变化看区域产业经济特点与趋势

● 区域经济特点是各地电商发展差异的重要原因


广东、浙江和江苏是我国轻工业最发达的省份,轻工业产品如食品、日用品、衣服等物品最易电商化。各地电商发展差异导致快递业务量不一。根据各城市快递业务量可以发现,广州、深圳、杭州、金华、东莞、苏州等东部地区城市业务量最大,均位于珠三角、长三角地区。


● 增速最快的城市贡献仍来自于电商


在业务量前十大城市中,金华是唯一的一个三线城市。18年前4个月其业务量增速居所有城市前列,业务量甚至超过杭州,主要推动力在于金华下辖的中国最大的小商品集散地—义乌。据电子商务研究中心监测数据显示,2018年第一季度,义乌市实现电子商务交易额465.37亿元,同比增长24.67%。其中,内贸网络零售交易额268.14亿元,同比增长45.42%;跨境网络零售交易额54.21亿元,同比增长23.68%。在阿里研究院公布的2016年中国“电商百佳县”榜单中,义乌名列榜首,连续四年蝉联第一。作为百世的主战场,义乌内贸电商的蓬勃发展推动着百世快递业务量的迅猛增长。


● 产业变迁极大的影响了当地快递需求


2016年以来快递业务量增速下降最快的几个城市是东莞、无锡、杭州。这些城市近年来均有明显的人力、地产成本上涨,中低端产业外迁的情形(杭州G20会议召开前一些不规范、污染高的中低端产业被迫外迁,这一态势持续至今;东莞的纺织服装、电气制造等劳动密集型产业逐渐外迁到东南亚等地区;无锡近几年旨在建设生态城、旅游与现代服务城、高科技产业城、宜居城,压缩机厂、华光锅炉、锡钢集团,无锡电缆厂,热电厂等大型企业逐步外迁或迁往周边县市)。

 

另一方面,中西部城市积极引进东部产业西迁,很多电商上游将制造和库存布局在中西部地区。因此我们看到,长沙、成都、南昌、哈尔滨、沈阳、昆明、郑州等中西部地区快递业务量增速较快。其中,长沙、成都、南昌2018年前4个月增速在40%左右,带动中、西部地区前4月分别增长30.4%、38.2%。


2、城市快递单价反映了电商的业态差别

从绝对单价来看,2018年前4个月浙江金华(义乌)快递均价最低,降幅最大——单价同比下降20.5%,仅为5.6元。深圳、厦门、哈尔滨快递业务单价均超过14元,居全国各城市前列。这其中反映了不同城市的电商业态:义乌是中低端小件电商发货的聚集地,也是百世快递采用低价策略抢夺市场份额的主战场,造成当地快递价格不断走低。另外,电商的集中发货地(广州:服饰;泉州:鞋业;温州:跨境电商)快递价格都比较低。而深圳作为顺丰总部,其快递均价一直处于领先地位。


从单价变动看,2018年前4月杭州快递单价涨幅最大。除了前面提到的低端产业逐步外迁以外,以网易严选为代表的中高端垂直电商坐镇杭州,近期都升级了快递服务,采用体验更好、价格更高的直营快递服务商,拉动了均价大幅上涨。

 

深圳、温州、宁波、厦门、青岛、昆明等东西部城市单价降幅收窄;杭州、东莞、苏州、泉州、福州、南京、无锡、西安等东西部城市单价回升,均与产业升级有关。

 

18年前4月中部单价回升趋势明显。成都、哈尔滨、南昌、郑州、武汉等中部城市单价增速已返正,成都单价同比增长5.3%;合肥、沈阳等城市单价降幅收窄,综合导致18年前4个月中部地区单价同比增长0.3%。


3、一二线城市业务量占该省业务量比例下降,快递行业向三四线及以下城市、农村地区下沉趋势明显

近年来随着一、二线城市电商市场增长率逐步放缓,主要电商平台积极布局三四线及以下城市和农村地区。城镇化及信息化网络建设的推进,农村网民及互联网普及率逐步提升则进一步推动三四线及以下城市和农村电商消费市场潜力的释放。顺应电商发展趋势,快递企业也加快这些地区的网点布局。将2013-2018年前4月每一期各城市按照业务量排序,选择前10位的城市并将该城市业务量比上当期该省业务量比例可以发现,深圳、杭州、东莞、成都、武汉等一二线城市业务量占该省总业务量比例逐渐下降,快递行业逐渐向三四线及以下城市、农村地区下沉。


快递行业月度数据分析

1、快递行业整体分析

快递件数:2018年4月全国快递服务企业业务量完成37.5亿件,同比增长25.8%。同年1-4月,全国快递服务企业业务量累计完成136.7亿件,同比增长29.3%。

快递收入:2018年4月全国快递业务收入完成467.2亿元,同比增长26.5%。同年1-4月,全国快递累计实现业务收入1738.6亿元,同比增长28.4%。

快递平均单价分析:2018年4月全国快递单月平均单价为12.4元,同比上升0.5%。同年1-4月累计平均单价为12.7元,同比下降0.7%。均价上升反应了行业格局不断优化。


2、快递数据分业务类型分析

快递件数:2018年4月,同城快递业务量完成8.4亿件,同比增长26.3%,占当期总业务量22.4%;异地快递业务量完成28.3亿件,同比增长25.4%,占当期总业务量75.3%;国际/港澳台快递业务量完成0.9亿件,同比增长37.7%,占当期总业务量2.3%。

快递收入:2018年4月,同城快递业务收入完成68.5亿元,同比增长38.1%,占当期总收入14.7%;异地快递业务收入完成237.1亿元,同比增长26.0%,占当期总收入50.7%;国际/港澳台业务收入完成50.6亿元,同比增长25.6%,占当期总收入10.8%;其它业务收入完成111.0亿元,占当期总收入23.8%。

快递平均单价分析:2018年4月,同城快递平均单价8.2元,同比上升9.4%;异地快递平均单价8.4元,同比上升0.5%;国际及港澳台快递平均单价59.2元,同比下滑8.8%。


3、快递数据分区域分析

快递件数:2018年4月,东部地区业务量完成30.2亿件,同比增长24.1%,占当期总业务量80.5%;中部地区业务量完成4.5亿件,同比增长29.7%,占当期总业务量12.0%;西部地区业务量完成2.8亿件,同比增长39.6%,占当期总业务量7.5%。

快递收入:2018年4月,东部地区业务收入完成377.3亿元,同比增长25.1%,占当期总收入80.8%;中部地区收入完成50.6亿元,同比增长28.8%,占当期总收入10.8%;西部地区业务收入完成39.4亿元,同比增长39.2%,占当期总收入8.4%。

快递平均单价分析:2018年4月,东部当期平均快递单价12.5元,同比上升0.7%;中部当期平均快递单价11.2元,同比下滑0.7%;西部当期平均快递单价13.9元,同比下滑0.3%。


4、行业集中度与投诉率

集中度:2018年4月,快递服务品牌集中度指数CR8为81.1%,同比提升3.7个百分点,环比提升0.4个百分点,行业集中度创历史新高。

申诉率:2018年3月,消费者对43家快递企业进行了有效申诉,全国快递服务有效申诉率为百万分之3.81,环比减少2.94,同比减少3.55。

企业申诉率排名:2018年3月,有效申诉率最高的3家快递企业为宅急送、国通快递、全峰快递,分别为58.57、36.06和16.83件/百万件快件;有效申诉率最低的3家快递企业为苏宁易购、京东、顺丰速运,分别为0.06、0.87和0.92件/百万件快件。


5、快递公司经营数据

快递件数:2018年4月,顺丰速运业务量完成3.1亿件,同比增长36.2%;申通快递业务量完成3.6亿件,同比增长15.1%;韵达快递业务量完成5.5亿件,同比增长52.5%。圆通快递2017年快递业务量完成50.6亿件,同比增长13.5%;中通快递2018年第一季度快递业务量完成16.0亿件,同比增长36.1%;百世物流2018年第一季度快递业务量完成9.5亿件,同比增长66.3%。韵达、中通继续保持超越行业的增长。

 

快递服务业务收入:2018年4月,顺丰速运实现业务收入69.4亿元,同比增长33.7%;申通快递实现业务收入11.3亿元,同比增长13.4%;韵达快递实现业务收入9.1亿元,同比增长31.0%。圆通快递2017年实现业务收入199.8亿元,同比增长18.8%;中通快递2018年第一季度实现业务收入35.4亿元,同比增长35.6%;百世物流2018年第一季度实现快递业务收入32.2亿元,同比增长53.8%。

 

快递服务单票收入:2018年4月,顺丰速运单票收入为22.7元,同比下滑1.8% ;申通快递单票收入3.2元,同比下滑1.3%;韵达快递单票收入1.7元,同比下滑14.1%。圆通快递2017年单票收入4.0元,同比上升4.6%;中通快递2018年第一季度实现单票收入1.9元,同比下滑9.6%;百世物流2018年第一季度实现单票收入3.4元,同比下滑7.5%。

 

17年10月开始,快递企业为了备战双十一,提高了对重货的歧视性定价(专门针对重货的中转费、派费提高),造成这些快递公司的重货比例明显降低,带来单件收入的下降,而百世、顺丰等公司单件收入明显提升,与重货比例提高息息相关。另外,从绝对值上看,韵达、中通与其他公司差距明显,主要原因是韵达、中通的派费不计入收入,而圆通、申通等公司计入收入。

 

韵达的单件收入下降明显,主要原因是公司派费不计入收入、继续减少重货造成件均重量下降,并不代表价格战加剧、竞争力下降,相反重货比例下降会提高干线的盈利能力。

 

申通前4月单件收入上升最主要的贡献来自2017年二季度开始的派费提升,另外重货的中转费提升也有贡献。申通1月经营简报中提到公司开始提高纸质面单费,从而引导客户更多使用电子面单,这一块也会带来公司单件收入的增加。而4月均价下降与派费提升的基数效应消失和电子面单比例大幅提升有关。


数据点评及投资策略

2018年4月快递行业增速略有下降,我们认为可能与快捷快递停网有关。今年在拼多多等阿里系以外电商高增长的带动下,2018年快递行业增速有望超过30%。

 

价格走势和集中度均表明行业发展健康。18年1-4月行业均价12.7元,同比下降0.7%,降幅进一步收窄,特别是4月份行业均价出现了回升。我们前期深度报告中提到,考虑成本上升压力和竞争格局改善,快递价格下降空间不大,若今年行业竞争格局继续改善,未来价格甚至将逐渐回到“稳中有升”的状态。2018年4月,行业CR8高达81.1%,自17年初开始竞争格局继续改善。

 

展望未来,我们认为:

1、拼多多等新型电商、跨境电商的崛起证明中国的电商渗透率远未到顶,快递行业需求未来仍将保持高增长。

2、成本管控、服务质量优秀的企业仍将不断扩大份额并形成龙头地位的自我加速强化。

3、随着行业集中度提升,龙头企业定价能力增强,产品分化出现,单纯价格战对刺激业务量增长的有效性减弱。

4、龙头快递的网络价值溢价随着密度、覆盖面和行业集中度的提升有望迎来拐点,重要的观察指标是将来某一时点龙头公司单件利润的企稳回升。


目前快递龙头企业估值并未完全反应行业潜在空间、竞争格局优化、上市龙头壁垒及龙头公司多元化稳步推进,快递行业企业具有需求稳定增长、现金流优势明显的消费品行业属性,对比成熟消费品的成长与股价发展历程,当前板块估值有提升空间。持续推荐A股电商快递龙头韵达股份,关注顺丰控股业务量增速回升叠加产能利用率和利润率的拐点出现,关注申通快递、圆通速递经营层面的改善。


风险提示

宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨


说明

注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告:《快递每月谈:从城市快递数据看行业变化》

对外发布时间:2018年5月21日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


本报告分析师 :

王品辉 SAC执业证书编号:S0190514060002

龚里 SAC执业证书编号:S0190515020003

张晓云 SAC执业证书编号:S0190514070002


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