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【天风海外&通信】昂纳科技:盈喜预期兑现,新产品贡献待量化,长期关注

翩翩看天下2019-01-16 03:29:09


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高毛利产品扩张造盈利涨60%符合盈喜


昂纳公布2017全年业绩,收入涨27.3%至20.35亿港元略逊于彭博预期的20.6亿,但受益于产品组合向高毛利的工业&消费产品增加,净利润涨59.8%至2.06亿港元,符合此前盈喜指引涨58%。分业务看,整体光网络业务在光器件市场收缩的情况下仍涨14.7%,包括电讯业务涨8.8%至11.6亿港元,占营收57%(对比16年67%);数据通讯业务涨33.8%至4.4亿港元,占营收21.7%(对比16年20.6%)。工业应用业务占营收11.5%(对比16年8.7%),包括LiDAR业务低基数下涨541.7%至1540万港元,待无人驾驶征途放量;机器视觉业务涨101.9%至3230万港元,迎合工业自动化机遇;工业激光业务涨67.3%至1.24亿港元,ITF技术整合协同渐显;电子烟业务涨35.6%至6360万港元。电子消费业务手机镀膜涨214.4%至6340万港元。


立足无源,进军有源,把握5G新周期与数据中心扩张浪潮


公司在无源市场(约占光元器件市场20%)站稳脚跟,2016年开始进军空间更大的有源市场(约占光元器件市场80%),推出40GbE有源光纤电缆(AOC)获微软认证,成功进入数据中心市场。2017年100GbE AOC和10x10 TOSA&ROSA已获认证并出货,并进一步推出100GbE QSFP28 CWDM4以及10GbE SFP等。我们认为,在大型数据中心的升级扩张更新浪潮中,公司将把握无源市场领先地位,积极探索有源市场空间,Cisco Global Cloud Index预测全球超级数据中心数量会从2016年的338个扩张至2021年的628个,当中的数据通信量会翻四倍。而在5G新周期中公司也将享受无源红利,但有源产品尚待适配开发,把握周期才能加速提升。


激光雷达引无人驾驶腾飞,工业&消费多拳布局打开新空间


LiDAR作为智能驾驶通向高级自动驾驶的核心硬件,测距精度可达厘米级,极大丰富无人驾驶系统的多样性及冗余性(Diversity and Redundancy)。LiDAR硬件部分主要分为光源、扫描、接收部件。昂纳主要涉足光源部件,收购3SP Technologies获得1550纳米DFB光源芯片制造能力,1550纳米光源对比905纳米激光方案拥有距离远、波长长、阵列脉冲集成像素高等优势,公司17年收入1540万港元,虽距离行业量产普及仍待成本瓶颈解决和配套软件算法研发成熟。但我们此前强调随着无人驾驶行业加速至2020年开启「黄金十年」,激光雷达技术的发展将打破在L3/4级别的成本瓶颈。谷歌Waymo通过自行打造全套传感器设备,将激光雷达成本从8万美元下降到约7500美元。我们认为实现可商业量产级别的激光雷达成本应在1000美元以下。不过最近Uber无人车致命事故或令行业更为审慎,法规审批进度或遇延缓,但我们认为无人驾驶的长期行业大势不会改变,而昂纳的前瞻布局将作为成本下降推手享受行业长足福利。


2017全年昂纳工业应用业务收入2.4亿港元大涨68.8%,收入占比从2016年8.7%提升至11.5%。昂纳通过收购ITF Technologies,拓展工业光纤激光器业务,向高功率光纤激光器及多千瓦光纤激光器等领域进发。电子消费业务手机镀膜则以国产手机四大客户:华为、小米、oppo、vivo需求为主导,适应于智能手机外观升级周期,向金属、陶瓷、玻璃外壳升级过程中带来高端光学镀膜的需求扩张。此外昂纳通过收购3SP进一步打开25G VSCEL和EML激光芯片自主研发之路,提高自供芯片产品比例。


整体来说,公司当前市值约50亿港元,17年7月至今平均市值约41亿港元。我们认为昂纳立足光学技术及无源光通信产品的领先地位,纵向布局材料、芯片、器件、模组及应用,横向布局通信、工业及消费领域,不断推陈出新,布局全面。受益5G新周期下光通信的率先回暖及云计算数据中心建设大潮,有望保持稳定增长,新领域的扩张有望提升协同效应打开长期想象空间。不过新的高毛利率业务短期贡献有限。我们认为今日市场反应为公司盈喜预期兑现,且新产品线贡献仍待量化,建议长期关注。


风险提示:行业景气度下降,市场竞争激烈,新发产品市场不及预期等。




注:文中报告节选自天风证券研究所已发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

《昂纳科技 17 年业绩点评:盈喜预期打满,新产品贡献待量化,长期关注》

对外发布时间

2018年3月21日

报告发布机构

天风证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师

何翩翩 SAC 执业证书编号: S1110516080002

唐海清 SAC 执业证书编号: S1110517030002

容志能 SAC 执业证书编号: S1110517100003



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