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【国信宏观固收】债市日评:区间思维,越跌越买

国信固收研究2019-01-15 17:50:48

利率品市场观察


周三债券市场交投清淡,150205全天围绕3.94%-3.95%波动,无明显趋势。


本轮债券市场下跌始于春节之后,调整原因可以归纳为经济复苏预期、2月通胀水平超预期、资金利率居高不下、地方政府债务1万亿置换债的潜在供给压力以及房地产市场销售的小幅改善。而调整至今,10年期国债又回到去年的最低水平,与11月降息后的低点相近。也即是说,从11月第一次降息后至今,债券市场先上、后下、再上,目前又回到原点。


展望后期,我们认为房地产销售是重要的观察指标。因为虽然中国的改革一直在推进,但是目前经济结构中房地产和基建仍是非常重要的驱动力,短周期内经济企稳或者改善仍依赖于这两者。而从2014年的经验来看,基建投资的加快可能对冲制造业投资的下滑,而房地产行业的走势决定了天平最终会倾斜于哪一方。


而短期来看房地产行业在区间内震荡的可能性较大。一方面,从去年四季度至今,政府托底房地产行业的态度已经明确,所以房地产行业短期难以出现14年三季度的惨状, 3月销售也较春节期间略有回暖;另一方面,930政策、两次降息、一次降准后,房地产行业仍仅仅是企稳未见明显改善,也印证了随着人口结构的变化房地产行业黄金时代过去的判断。


因此,我们对利率的看法是:从策略角度来看,正进入一个价格越跌越买的过程中。如果按照RANGE(区间)来看,这个区间对于10年金融债券来看是(3.80%,4.20%),注意:非特指150205债券,而是指其他国开与非国开的10年期债券。


信用品市场观察


和城投债一样,3月产业债发行也明显加快。截至25日,已公告的3月中票发行量达1116亿,一般短融804亿,超短融2235亿,分别较今年1-2月平均数增加756亿、282亿和974亿。而与历史同期(3月)比,中票和超短融本月的增量也较高。


从历史数据来看,中票发行量与收益率绝对水平有关。在债券收益率上升并且绝对水平偏高时,中票发行量通常偏少。因为一方面当时企业发债融资的成本会高于贷款成本,相比之下发行人更倾向于通过贷款方式融资;另一方面,收益率上行属于债券熊市,因此债券投资者需求也较少。典型的比如2013年下半年。而反过来也基本成立,比如2012年。


而目前债券收益率绝对水平已经回到2012年和2013年的低点,相比贷款利率优势明显,同时经济增长仍偏弱,债券市场大环境仍偏暖,预计近期中票发行量仍会保持在较高水平。




转债品市场观察


信息提示:


1、齐翔转债:齐翔腾达(002408)披露收购资产预案,公司拟以8.76亿元的对价收购山东齐鲁科力化工研究院有限责任公司99%股权,交易对价的49.49%即4.34亿以现金支付,另外的50.51%以发行股份的方式支付,按16.82元/股的价格发行2630.8万股。


齐翔腾达上市以来深耕碳四产业链条,公司产品涵盖了甲乙酮(全球最大的甲乙酮供应商)、丁二烯、顺酐、MTBE、叔丁醇、异辛烷和丙烯等。在做大做强主业的同时,公司拟通过内生式发展和外延式发展相结合的方式,不断扩大生产经营范围,丰富上市公司产品类型、服务及业务形态,开拓新的利润增长点,本次收购就是这种战略的体现。


此次收购的齐鲁科力主要从事石油和化工行业催化剂的生产、研发和销售,产品广泛应用于石油炼制、石油化工、煤化工领域的耐硫变换、制氢、加氢精制、硫磺回收等工业装置。其客户主要是中石化、中石油、中海油、中国神华、晋煤集团等大型国有能源集团下属的石油炼制、石油化工和煤化工企业以及地方炼油企业、化工企业等,产销量和产品市场占有率居于国内同行业前列。


本次收购完成后,齐鲁科力将针对齐翔腾达的生产流程和工艺特点,量身定制地为其开发相应的催化剂产品、制定工艺改进方案,不仅能降低齐翔腾达催化剂的采购成本,而且有助于提升齐翔腾达的生产效率和产品品质、拓宽产品种类。另外,齐鲁科力和齐翔腾达同为齐鲁石化集团改制企业,两家公司地域相近、历史渊源相似、产业协同性高,有助于收购后的融合和协同效应的发挥。交易对方承诺齐鲁科力2015年、2016年、2017年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币7500万元、8700万元、9850万元,预计未来将显著增厚齐翔腾达的业绩。


2、通鼎转债:通鼎互联(002491)发布了2014年年报,2014年公司实现营业收入30.31亿元,同比增长7.43%;实现净利润1.79亿元,较去年同期下降18.2%;基本每股收益0.4971元,同比降38.36%。公司拟以2014年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增20股。


具体业务来看,光纤和射频电缆的收入增速最快,分别达到254%和142%,但对应的毛利率均较低;而毛利率较高的铁路信号缆和通信光缆的收入增速较低。


从行业前景来看,受国内相关政策的驱动,通信线缆的需求依然保持在高位增长的态势,尤其在4G、物联网、云计算等应用需求的拉动下,部分线缆产品依然处在高速增长之中。但另一方面,通信线缆行业也面临产能过剩的问题。公司未来将继续发挥通信线缆业务完整的一体化产业链优势,并加大对移动互联网业务的投入,公司进入的流量经营,大数据领域未来的爆炸式增长态势将给公司带来巨大的发展机遇,预计必将成为公司经营利润的重要来源。


3、14宝钢EB:新华保险(601336)发布了2014年年报,2014年公司实现营业收入1431.87亿元,同比增10.5%;归属于母公司股东的净利润64.06亿元,同比增44.9%。平均每股收益2.05元,同比增44.4%。


从具体收入来源看,2014年公司寿险业务收入1,098.68亿元,同比增长6.0%,继续保持市场第三的地位,主要是由于保险营销员渠道和服务经营渠道的快速增长;公司实现投资收益323.23亿元,同比增长30.7%,主要是由于投资资产买卖价差损益增加及债权性投资利息收入增加。


展望未来,隨着费市場化的逐步推进,市场竞争将更加激烈。公司将继续推进客户战略转型,加快客户全生命周期体系建设。同时顺应市场趋势,积极调整资产配置策略,严控信用风险。公司董事长指出,将学习互联网公司的思考方式和运作管理模式,公司始终认为互联网金融是未来的一个重要发展方向,将继续探讨并积极推进互联网与保险协同发展战略。


国债期货以及相关衍生品市场观察


5年期主力合约TF1506开于97.940,收于97.935,结算价97.910,最高98.080,最低97.800,涨幅0.01%,振幅0.29%,成交8731手,其中外盘4190手,内盘4541手,持仓量36274手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.005元,结算价下跌0.035元,成交量下降1774手,持仓量增加625手。另外,10年期国债期货主力合约T1509微跌0.06%。


今日资金价格在央行逆回购操作的引导下稳步下行,但债市并未明显受益于资金面,买方的配置盘处于观望状态,这主要是对股市火爆导致资产配置调整以及债市供给压力加大的担忧。可以说,周二逆回购利率调降和PMI疲弱两个利好消息的影响仅是昙花一现,TF1506在早盘冲高后震荡走弱,收盘涨幅收窄至0.01%。









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